事件:公司公告2018半年报,2018 上半年实现营收 14.7 亿元(+18%),实 现归母净利润2.3 亿元(+13%),基本符合市场预期。
   
公司业绩伴随电影行业同步增长。猫眼电影数据显示,2018上半年,内地电影市场实现含服务费票房320亿元(+18%),公司业绩与整体电影行业基本保持同步增长。公司2018H1实现非票收入(广告/卖品等)3.7亿元,持续提升。
   
公司院线持续高速拓展,300余家影院储备项目助力公司后续高增长。截至2018年6月30日,公司旗下共拥有374家已开业影院(2017年底为340家),银幕2310块(2017年底为2089块),其中资产联结型影院296家(2017年底为266家),银幕1873块(2017年底为1684块),资产联结型影院票房在全国影院投资公司中排名第3。与此同时,公司拥有300 多个已签约影院储备项目,未来两年公司将继续加快影院建设和并购力度,预计2018年末将有超400家影城2600张屏幕,保持年均新建60家影院的速度。2018H1,公司实现票房收入13.3亿元(+19.4%),其中资产联结型影院票房收入11.4亿元(+15.3%)。
   
公司重点布局三线及以下城市,随着国产电影平均质量提升,公司或将直接受益。截至2018年8月27日,内地电影市场实现含服务费票房452.7亿元(+15.8%),增速放缓主要由于2017年暑期档仅《战狼2》一部影片就带来53亿元的票房,使得2017年的可比基数较高。实际上,2018年以来,国产电影平均质量的提升有目共睹,截至2018年8月27日,共3部国产电影实现超30亿元的票房(2017年同期为1部),共5部国产电影实现超20亿元的票房(2017年同期为2部)。艺恩数据显示,2016、2017 和2018H1,三线及以下城市票房收入分别占公司总票房收入的59%/61%/65%,三四五线城市贡献逐步提升, 考虑到公司在三四五线城市的影院投资公司中稳居前三,且三线及以下城市偏爱国产电影,预计公司票房收入的增长或有保证。
   
盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为1.00/1.27/1.56 元,对应PE 为27/21/17 倍。整体来看,随着观影习惯的改善和国产电影质量的提升, 我们认为三线及以下城市仍有增长潜力,重点布局三线及以下城市的横店影视预计将最为受益,看好公司长期发展,维持“增持”评级。
   
风险提示:票房走势较弱;新增影院培育期风险;渠道下沉速度不及预期风险。