19H1因整体票房表现不佳,公司收入&净利润同比有所下滑,但基本符合预期。横店影视19H1实现营业收入13.86亿元,同比下滑5.4%,实现归母净利润1.73亿元,同比下滑23.8%,扣非后归母净利1.32亿元,同比下滑33.6%,其中,非经常性损益主要包括3876万政府补贴以及理财产品收益1689万元。单季度看,19Q2实现营业收入5.13亿元,同比下滑4.1%,实现归母净利润1431万元,同比下滑62.9%,扣非后归母净利亏损785万元,同比下滑144.5%。从收入结构看,19H1横店影视电影放映业务收入和非票收入分别为10.12亿元和3.74亿元,分别同比下滑8.0%和增长2.5%,非票收入占收入比提升2.3pct至27.0%,影院经营优化效果明显。
   
票房收入表现不佳及影城成本刚性挤压毛利率致净利润下滑。19H1全国电影票房288亿元(不含服务费),同比下滑3.8%,其中,19Q2票房116亿元,同比增长5.4%,在此背景下,19H1横店影视(影投)实现票房收入10.51亿元,同比下滑7.9%,其中,19Q2实现票房收入3.80亿元,同比下滑3.9%。票房下滑的同时影院成本较为刚性,营业成本同比增长1.6%使得19H1公司综合毛利率同比下滑5.5pct至20.5%,19Q2综合毛利率同比下滑6.8pct至7.0%。但19H1公司费用控制较好,三项费用同比均有所下滑,其中管理费用率同比下滑0.15pct至1.8%,销售费用率同比下滑0.04pct至1.7%,财务费用率同比下滑0.14pct至-0.02%。
   
19Q2减少加盟影院数量以控制风险,资金&储备项目丰厚,自营影院稳步拓展。截止19Q2末,横店院线旗下影院合计424家,同比增长13.4%,其中,自营影院数量为340家,同比增长14.9%,一季度和二季度分别新增16家和8家;加盟影院84家,相比一季度末减少7家,主要是因为上半年票房同比下滑,部分影院经营承压,公司为控制风险,主动控制加盟影院数量,预计未来公司仍将以三四五线城市自营影院拓展作为重点发展方向。公司当前拥有已签约影城项目270个,同时公司账面资金充足,截止19H1末账面包括理财产品在内的现金10.79亿元,且现金流良好,19H1经营和投资活动净现金流入3.38亿元,项目储备丰富及资金充足为自营影院稳步拓展奠定良好基础。
   
投资建议:受内外部因素影响,19H1影市整体表现不佳,票房同比下滑3.8%,横店影视票房增速跑输全国票房,且成本刚性使得19H1净利润出现明显下滑。但暑期档在爆款国漫《哪吒》带动下,票房同比有望持平,同时,国庆档大片云集,票房有望实现同比较高增速,在当下时点,我们建议积极关注院线环比改善趋势。由于上半年票房表现低于预期,我们将横店影视2019/2020年净利润由3.51/3.92亿元下调至3.27亿/3.64亿元,分别同比增长2.0%和11.3%,当前市值对应2019/2020年P/E 28x/25x,EV/EBITDA为13x/11x,维持“买入”评级。
   
风险提示:新开影院项目风险;票房波动风险;拓展速度不及预期。