一、事件概述
   
横店影视公布2019年半年报:2019年上半年公司实现营业收入13.86亿,同比-5.4%;实现归母净利润1.73亿,同比-23.8%;扣非归母净利润1.32亿,同比-33.6%。单季度看:2019Q2营收5.12亿元,同比-4.1%;归母净利润0.14亿元,同比-62.9%。
   
二、分析与判断
   
收入端:营收13.9亿同比-5.4%,主因上半年影院票房收入同比下滑
   
公司2019年上半年营收13.86亿元,同比-5.4%。分子板块:电影放映收入10.12亿元(占比73%,YOY-8.0%),主要系公司资产联结型影院票房收入同比下滑所致;卖品收入1.25亿元(占比9%,YOY-11.4%);广告收入1.05亿元(占比7.5%,YOY+9.8%);其他收入共计1.44亿(占比10.4%,YOY+12.4%),主因公司新业务实现较快增长。看经营:截至2019年上半年底公司资产联结型影院共计340家(相比18年底新建24家),银幕数2138块(相比18年底新建142块),19H1实现票房收入10.51亿元(YOY-8.0%),上半年的单银幕产出49.2万元(YOY-19.4%)。
   
利润端:归母利润1.73亿同比-23.8%,毛利率降低致整体净利率下滑
   
·毛利端:2019年上半年毛利率20.5%,同比-5.5pct;其中单Q2毛利率6.9%,同比-6.7pct。费率端:19年上半年销售费用率1.7%,同比微降0.04pct;管理费用率1.8%,同比微降0.2pct。综上,19年上半年归母净利润1.73亿(YOY-23.8%),净利率12.5%(同比-3.0pct)。
   
影投表现:上半年影投单银幕产出49.2万同比下滑19.4%,影投市占率略有下降
   
19年上半年横店资产联结型影院实现票房收10.51亿(YOY-8.0%),同期全国电影票房288.14亿(YOY-3.9%);上半年实现银幕数2138块(YOY+14.1%),同期全国银幕数64540块(YOY+16%);单银幕产出49.2万(YOY-19.4%),同期全国单银幕产出44.6万元(同比-17.1%),横店影投上半年整体排名位居影投公司第三(与去年同期持平),市占率3.6%(同比去年下滑0.2pct)。
   
预计全年电影票房同比去年基本持平,单银幕产出仍将下滑,短期公司业绩依旧承压
   
19年上半年全国电影票房288.14亿收官(不含服务费,YOY-3.9%),展望下半年,暑期档表现基本与去年打平,国庆档预计票房表现好于去年,全年整体票房预计与去年持平或略增;19年全国新建影院增速仍无明显放缓,预计全年单银幕产出仍将持续下滑。短期看行业及公司业绩改善有一定压力。展望长期,我们认为行业目前处于关店出清阶段,未来中小影院逐渐出清将促使单银幕产出逐渐回升,行业业绩拐点值得期待。
   
三、投资建议
   
我们预计19-21年公司营收27.52/28.95/32.23亿,同比+1.0%/5.2%/11.3%;归母净利达2.90/3.25/3.94亿,同比-9.6%/12.2%/21.1%;对应PE31.9X/28.4X/23.5X,目前院线行业2019年平均市盈率25X左右,我们预计中长期行业电影行业景气度回升和中小影院出清将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,综上,下调至“谨慎推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。