半年报业绩整体符合预期,影院稳定扩张致成本端承压。2018年H1实现营业收入14.65亿元;同比增长18.02%;实现归母净利润2.27亿元,同比增幅13.14%;实现扣非归母净利润1.99亿,同比增长11.99%;现金流量持续向好,经营活动产生现金流量净额3.54亿,同比增长13.85%;营业成本10.85亿元,同比增长19.07%,主要源于影院数量稳定扩张。我们认为公司2018年H1业绩整体符合市场预期,由于Q2票房整体增速环比下滑致上半年整体净利润增速放缓,现金流优质,成本端由于影院扩张持续承压,毛利率稳中微降,静待行业拐点。
   
储备项目充裕,持续布局三四五线城市,实现率先卡位优势。公司保持影院稳定扩张,截止2018H1拥有自建影院296家,银幕1873块,自建影院票房收入稳定行业第三,储备项目充裕,目前拥有300多个已签约影院储备项目,另外公司在布局二线城市同时,加速布局票房高速增长的三四五线城市,已有项目中三四五线城市布局占比达70%,提前布局实现率先卡位优势,我们认为公司自建规模逐渐扩张的同时,一方面提高了公司对于客户、供应商的议价能力,另一方面有利于形成规模效应,不断提升公司盈利能力和品牌影响力。
   
非票收入占比持续提高,增加业绩弹性。2018年H1公司实现非票业务收入3.65亿元,占营业收入24.91%,非票业务占比持续提升。报告期内,公司加速推进“影院综合体”建设战略,依托影院线下流量,在保持传统卖品销售的同时,持续深度挖掘线下场景消费,一方面积极推进高科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费,极大的增加了客户粘性,一定程度上提高了单人消费,另一方面加快整合各方广告资源,发展银幕广告业务,积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务,持续打造具有明显区域优势、目标群体、精确客户群体的广告及宣传的商业平台,我们认为多元化变现模式的挖掘将持续的提高影院经营效率,增加业绩弹性。
   
维持“买入”评级。预计2018-2020年归母净利润为4.14/5.36/6.95亿,EPS为0.91/1.18/1.53,元,对应当前股价PE为30/23/18X,考虑到公司的品牌优势、影院扩张速度、线下场景消费挖掘、业绩高成长性,给予公司18年45X估值,对应目标价位40.95元,对应目标市值为186亿,维持“买入”评级。
   
风险提示:并整体票房增速不及预期的风险,影院扩张速度不及预期的风险;线下场景消费挖掘不及预期的风险。